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焦炭供应逐步恢复 期货价格波动风险增加

2021-11-25

9月焦炭供需双弱,库存处于历史较低水平,焦煤成本又不断抬升,现货可能继续提涨,由于价格涨势过快,政策端的风险加大。焦煤增产预期较强,实际增产效果受制于安全、进口也处于低位,供需矛盾未根本解决。因此,对9月份煤焦保持谨慎乐观,若粗钢限产趋严,调整后也将有支撑,价格高位下,波动加大。

焦炭:供需紧平衡,成本推动较强

需求方面,焦炭需求取决于限产政策及终端需求情况,7-8月铁水产量已有明显下降,9月虽为淡旺季转换期,若各地限产政策进一步收紧,铁水产量可能延续下降。

供应方面,8月份焦炭产量较低,主要是受到环保限产及焦煤紧缺的影响,9月份陕西全运会、山东能耗双控影响下,行政端限产仍然存在。因焦煤原料紧张,而导致的被动减产,在9月份也可能继续发生,供需总体紧平衡。

整体来看,今年焦炭库存持续去化,处于历史低位。9月粗钢需求回升,严格限产,铁矿下跌后,黑色利润重新分配,钢材与煤焦分配的利润更多,供需紧张下,现货可能继续提涨,但由于价格涨势过快,政策端的风险加大,若需求低于预期,煤炭端出现供应增量,可能出现阶段性调整,调整后将受到焦煤成本端支撑。

风险因素:需求大幅走弱(下行风险);焦化限产、焦煤紧缺(上行风险)

焦煤:政策风险加大,偏紧格局或持续

需求方面,终端需求将有部分回归,但限产严格下,粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降,预计9月份焦煤真实需求环比走弱,焦炭提涨下,焦化厂、钢厂主动补库。

供应方面,煤炭保供、国内煤矿安全监管背景下,焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响,增速缓慢,中澳关系紧张格局下,澳煤难以通关,非澳洲海运煤进口量明显增加,但无法弥补进口缺口,主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。

整体来看,今年焦煤库存被动下降,随着供应的少量恢复,下游需求的减弱,9月份供应缺口将小幅收窄。基于黑色整体需求的韧性,粗钢压减的严格执行,保供预期较强,实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断,9月份焦煤期货走势或有震荡调整,调整后将受到现实支撑,总体供需偏紧下,保持谨慎乐观。

风险因素:进口政策放松、煤矿增产(下行风险);进口限制、煤矿减产(上行风险)

正文

第一部分 焦炭:供需紧平衡,成本推动较强

8月份以来,焦炭市场供需两弱,碳中和背景下,钢厂、焦化厂均有限产,铁水产量下降,且焦煤紧张影响焦炭供应恢复,现货连续9轮提涨,期货价格也不断刷新历史新高、09合约价格超过4000元/吨,01合约一度上涨至3406元/吨。展望9月,总体认为焦炭供需紧张的格局将持续,期货在限产预期波动下,可能有部分调整,但调整后也将受到现实基本面的支撑,保持相对偏强运行:

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

一、焦炭需求:限产政策严格,焦炭需求走弱

2021年1-7月,国内生铁累计产量5.34亿吨,同比增长4.4%(按产量累计值计算),累积同比增2264万吨,其中7月份生铁产量7285万吨,同比-6.8%,在粗钢压产的政策压制下,铁水产量环比已出现明显下降。

焦炭真实需求在铁水端, 而铁水产量的多少,受终端需求与政策限产双重影响;从终端需求来看,7-8月份为传统淡季,地产端新开工数据偏弱,基建发力低于市场预期,叠加高温、降雨、国内疫情散发等,钢材需求环比回落较多。但长期来看,地产存量施工面积大,赶工韧性仍存,叠加财政逆周期调节,制造业投资回暖,粗钢总需求将保持相对高位,崩塌式下跌风险较低。

今年的需求除了正常的市场季节性,又叠加了碳中和背景下压减粗钢产量的政策影响,6月份市场对粗钢产量压减一度信心降低,但7月份以来,多地再次强调产量压减,甚至全年产量平控,铁水产量也受到影响,由于产量压减政策面临经济增长、碳达峰、稳定价格、打压铁矿等多方面的平衡,虽然预期有反复,但实际今年的粗钢减量力度较大,7-8月份产量大幅下降。

由于全年的压产总量任务较重,假设执行粗钢产量平控,减产时间、减产方式钢厂有自主权,铁矿下跌后、考虑到铁元素性价比、工艺调节的难易,钢厂优先压减废钢,废钢的减量可能更多。

环比7月份产量来看,8月份粗钢产量未继续下降,9月份虽为淡旺季转换期,若各地限产政策进一步收紧,铁水产量可能继续下降。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

出口方面,1-7月份焦炭净出口313万吨,其中7月份出口69万吨,而进口量11万吨,净出口量58万吨。海外市场需求恢复,海外生铁产量增加后,对焦炭的需求也增多,焦炭出口价高于国内价格,目前已达到570美元/吨。

虽然海外市场需求良好,供需边际并未形成向下拖累,但据微观反馈,国内焦炭紧张下,资源更多流向国内,8月份订单出口量环比未增加,9月份可能延续这样的状态。综合来看,8月份焦炭需求更多取决于粗钢限产政策及终端需求情况,限产政策的执行或持续,当前预期下,8月需求总体稳中趋弱,将有下降。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

二、焦炭供应:环保扰动不断,焦煤限制焦炭产量

2021年1-7月,全国焦炭累计产量为27588万吨,同比增2.6%,累计增693万吨,其中7月份焦炭产量3879万吨,同比降3%。今年焦炭产量增速低于下游高炉产量增速,主要是山西、山东等产量受到了环保限产的影响。另外焦煤供应的紧张,7月份以来,也开始影响焦炭产能的正常释放。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

焦炭产能方面,2020年焦炭产能净减量约2500万吨,2021年则是焦炭新产能的集中释放期,但随着产能政策的收紧、对“两高”行业的管控,今年新投产不及预期,根据钢联8月底的预估,2021年焦炭新增产能降至5857万吨,产能淘汰约2892万吨,产能净回补2965万吨。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

近几年来,焦炭产能的变化一直是市场的关注焦点,虽然潜在产能增量较多,但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合,新产能的投放将不断延后,我们今年反复强调产能已不是焦炭的核心矛盾,原因在于产能新增与淘汰并举,即使有新产能投产,产量也将长期受到环保约束,产能变化导致的供应弹性远小于阶段性环保限产、去产能、焦煤短缺这些因素作用下的供应变化。

8月份以来,焦煤的供应紧张,对焦炭产量的约束逐步显现,既4-7月份焦煤虽然供应紧张,但下游焦化厂通关被动消耗库存,仍能维持正常生产,库存过度降低后,内蒙等区域焦化厂已出现因原料紧张,而导致的被动减产,预计这种情况在9月份可能继续。

另外环保、能耗双控政策影响,各区域焦化厂限产不断,9月份产量可能集中受限,如陕西因全运会可能限产、山东因能耗超标,限产范围也可能扩大。

总体来看,9月份焦炭将延续供需双弱的状态,关键在于供需两端的限产的力度差异,总体供需或呈紧平衡的状态,现货价格也将维持在高位,或继续提涨。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

三、库存与价格展望:供需紧张,成本推动较强

自2021年4月份以来,焦炭库存连续去化,目前库存处于历史低位,供需两端的政策干扰大,焦煤成本又不断抬升,现货价格不断提涨,且上周速度较快。焦炭的核心矛盾在于焦煤,目前焦炭现货利润分化,山西区域200/吨左右,而内蒙区域焦化甚至亏损,钢厂利润恢复至600/吨。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

现货已连续提涨8轮,涨幅960元/吨,第九轮提涨更是高达200元/吨,粗钢需求回升,严格限产,铁矿价格下跌后,黑色产业链利润重新分配,钢材与煤焦分配的利润更多,供需紧张下,现货可能继续提涨,预计9月现货价格还有部分涨幅,但由于价格涨势过快,政策端的风险加大,若需求低于预期,煤炭端出现供应增量,可能出现阶段性调整,期货端的波动可能更大。

风险因素:需求不及预期,焦煤成本坍塌(下行风险);焦炭限产超预期、焦煤成本上升(上行风险)

第二部分 焦煤:现实供应偏紧,政策风险加大

8月份以来,虽然下游焦炭、高炉限产,但国内煤矿复产低于预期,进口量低位徘徊,焦煤供需紧张未缓解。焦煤现货价大幅上涨,柳林低硫主焦上涨1250元/吨,期货09/01合约两次涨停,整体上涨较多,展望9月份,总体认为焦煤市场将处于现实供需偏紧、保供影响供应预期的状态,大幅上涨后风险加大,焦煤将跟随黑色有调整,相对有支撑,若供给恢复较慢,可能再度交易现实偏紧:

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

一、焦煤需求:真实需求可能下滑,补库需求旺盛

8月份,下游钢铁限产严格,铁水产量维持低位、焦炭端也时有行政限产,目前钢铁、焦炭保有利润,新产能置换后,大型焦炉对优质主焦煤的需求增加。从月度边际需求来看,下游库存水平偏低,今年钢厂、焦化厂平均库存不断下降,目前低于14天,处于被动降库阶段,库存的过度降低,也影响了焦炭产量。

在焦煤成本的推动下,焦炭连续9轮提涨,涨幅1160元/吨,焦煤增产低于预期,焦化厂采购积极,由于部分区域焦煤库存低至7天以下,今年的冬储补库可能提前,另外由于不同煤种供应量的差异,品种间价格分化也将拉大,优质主焦煤更为紧缺,表现也较为坚挺。因此总体来看,若9月份钢厂限产力度加大,焦煤绝对消费量,可能环比下降,但总体需求强度保持在相对高位。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

二、焦煤供给:保供预期较强,供应现实偏紧

1、国内:保供预期较强,实际效果还需再观察

2021年1-7月份,全国焦煤产量27986万吨,累计同比3.4%,略下游焦炭的增速,源于今年就地过年,煤矿企业放假时间短,产量的增量全部集中在一季度。二季度焦煤产量同比已转负,7月份焦煤产量3859万吨,同比-6.6%。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

今年煤矿安全监管强于2020年,二季度焦煤产量仅12183万吨,同比下降140万吨,虽然发改委也多次强调煤炭保供,但安全事故多发,企业增产意愿不高。

6月下旬,为保证建党100年前安全生产,全国多地煤矿停产,煤矿的开工率一度降至50%左右,七一之后开始复产,但直到8月底,煤矿的也未恢复至停产前的水平,7月30号的政治局会议,强调纠正运动式减碳、大宗商品保供稳价,做好电力迎峰度夏保障工作,这几点要求均与煤炭行业相关,预计在政策的强力推动下,9月份焦煤产量将环比回升,但保供与安全,增产与限产,将持续影响影响国内焦煤产量,虽供应有增加的预期,实际增产效果还需不断跟踪。

2、进口:政策与疫情限制,进口量大幅下降

2021年1-7月,焦煤累计进口2603万吨,同比减少43%。从进口来源国看,澳洲煤进口量为零,源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤1-7月份进口量885万吨,占总进口量的34%,由于国内外疫情形势严峻,今年的蒙煤通关时有中断,预计将影响9月份的蒙煤进口,将继续受到疫情的困扰,难回到前期高点。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

非澳洲海运煤有增量,难以弥补澳煤减量

2021年份以来,进口煤政策偏严,但主要是针对澳大利亚,对其他国家的海运煤限制较少,俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚等国的进口有所增加,既非澳洲海运煤进口量大幅增加,1-7月份进口量1719万吨,同比增986万吨。国际焦煤市场正经历再平衡的过程,全年非澳洲海运煤进口可能在3000万吨左右。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

总体来看,预计9月份总进口量继续分化,澳煤、蒙煤维持低位,非澳洲海运煤进口量增加,月度进口量可能在350万吨。若按1-7月份进口节奏推演,全年进口量或在4300-4500万吨,进口减量约2900万吨,叠加国内焦煤的产量减量,焦煤总体供需仍将呈紧平衡状态。

海外钢材产量恢复,国际焦煤需求好转

另外,从全球焦煤的供需来看,近几个月海外钢铁产量恢复,铁水产量同比已超过2019年,若全年恢复至2019年水平,全年焦煤需求增量在2500万吨左右,由于国内煤炭进口政策的限制,国内-国际市场有所割裂,绿色发展及中国需求减量背景下,海外焦煤供应增量低于需求增量,预计在500-1000万吨,国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少,7-8月国际市场焦煤价格也出现大幅上涨,一线焦煤涨至440美元/吨,澳洲市场离岸价也有较大上涨,反应的焦煤供需的偏紧,但国内外价差可能长期存在,且保持较高。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

三、焦煤供需总结:供应缺口收窄,偏紧格局或持续

需求方面,9月份终端需求将有部分回归,但限产严格下,粗钢、生铁、焦炭产量或继续下降,预计9月份焦煤真实需求环比走弱,焦炭提涨下,焦化厂、钢厂主动补库,品种间结构性分化持续,主焦煤需求更好。

供应方面,煤炭保供、建党100周年背景下,国内煤矿安全监管趋严,焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响,增速缓慢,中澳关系紧张格局下,澳煤难以通关,非澳洲海运煤进口量明显增加,但无法弥补进口缺口,主焦煤供应偏紧的矛盾难以根本解决。关键变量在于国内保供及进口政策变化。

供需缺口收窄,成本推动较强——双焦9月供需专题报告

今年焦煤库存被动下降,已处在近5年来的低位,随着供应的少量恢复,下游需求的减弱,预计9月份全产业链库存下降趋缓,供应缺口小幅收窄。

8月份焦煤期货经历大幅上涨,更多是交易供应的现实偏紧,期货在现货的推动下上涨。基于黑色整体需求的韧性,粗钢压减的严格执行,国内焦煤保供预期较强,实际增产效果可能低于预期、进口也处于低位的判断,9月份焦煤期货走势或有震荡调整,调整后将受到现实支撑,总体供需偏紧下,保持谨慎乐观。

风险因素:进口政策放松、煤矿大幅提产(下行风险);需求超预期、保供增产不及预期(上行风险)